转债投资里的相对论
很多伙伴喜欢谈一个债便宜还是贵，今天我就针对这个问题说说我的看法：
对于价格，我可接受的范围差异很大，一般来说低于135元都是我可接受的价格，但是125-135元的转债，我的要求极高，一般来说我的主要投资范围为115-125元，偶尔接受115元以下的转债。
(资料图)
100元以下的转债，合计9支，在我看来，搜特、正邦、全筑太贵，完全没有体现违约风险的预期，所以对于这三支转债，虽然绝对价格便宜，但考虑风险问题，我认为太贵。
A.广汇、天创、城地有下修预期，且暂时没有违约风险，所以不算贵，但也不算便宜，因为这个时候的转债，更多的是体现债性，而非股性；当然，对于它们三者之间，我又认为广汇的价格太贵，因为下修时间大概率城地最快，天创次之，广汇最慢，预期收益率城地>天创>广汇，所以这样比较，又是广汇最贵，虽然它的绝对价格更加便宜，从这个角度上看，似乎市场没有定价错误。
B.对于之前的帝欧来说，我认为太贵，因为之前受净资产要求无法下修到底，只能下修到11元，下修条件失效，但是现在又不贵，因为已经变成可下修到底，这就是市场变化，我估计未来一段时间，帝欧的价格会慢慢上涨。
C.齐鲁、重银，无法下修，在我看来只是一个纯企业债，合理价格应该在95元附近，而非接近100元，所以我认为它们很贵，有人说它们有转债属性，有期权，在我看来这种期权跟空头支票没啥两样，如果真看好这种期权，还不如去买正股。
D.对于首华、科华、家悦，它们的下修并不着急，但转股价值极低，只体现了纯债价格，但我认为并没有反映投资风险，所以我认为它们贵了，当然投资风险有部分是被未来的下修预期给填补了，只是这个下修预期过于遥远。
E.青农、兴业、紫银本质上跟齐鲁、重银没有任何区别，这里不再重复。
F.蓝帆每股净资产10.29元，无法下修到底，按目前最大下修幅度计算，转股价值为74元，也就是说，就算下修了，也是跟纯企业债差异不大，除非23年再度巨亏，管理疑似混乱，不过我认为未来大概率会持续亏损，正股很难会有大涨的情况，所以在我看来，它非常贵。
G.“红达”大股东破产，管理疑似混乱，审计非标意见，股票质押率高达86%，随时都有爆仓的可能，且正股低于3元，那么好了，有面值风险吗，我从不对它感冒，因为资质太差，无法下修到底（按目前算，下修到净资产价后转股价值仅为78元），还很贵，完全没有体现出瑕疵应有的价格，比起广汇，它贵太多太多。
但很多人，买卖转债的唯一因素就是价格，而在我看来价格是可以有巨大弹性的，而这个弹性是由其他因素综合影响的。
目前很多投资者认为转债没有违约历史，就认定转债未来不会违约，我只能说历史只能代表过去，而违约事件一定会到来，且这种风险性会在这三年内急剧爆发。
目前很多投资者认为转债大概率强赎（目前的比例为95%），所以未来转债强赎的比例也会如此，所以无脑摊低价转债大饼，事实好的转债，早就强赎了，剩下那些都是歪瓜裂枣（指老债、临期债），不要觉得被市场挑剩下的剩男剩女是优质对象，大概率来说剩下的就代表着一种瑕疵。
强者恒强，弱者愈弱，总是在哪垃圾场里找黄金，是不太可能找到的，因为但凡有点价值的，早就被人挑走了，留下的都是别人不要的。
事实上我认为，未来到期赎回的比例会越来越高，这是因为部分公司蜜汁自信和过于腐烂，如同烂泥扶不上墙，无可救药，海印洪涛之类不乏其数。
利群、长集、国投、亚药、瑞达，资产负债率均高于74%，有息负债率均高于64%，典型的双高股票，这种股票风险极高，我个人非常恐惧那些资产负债率大于65%的公司，尤其是高于70%。
起步戴绿帽，亚药有造假历史，对我来说都是重大瑕疵，这种瑕疵是无法接受的。
对于“绿瘾”，我认为价格太贵了，当然市场给了它下修的预期，却没有给它暴雷的预期，对于房地产下游工程、绿化、环保我并不看好，事实上公司账务还在隐藏，资产质量极虚，至于什么时候挤压水分，会不会挤压水分，未知，只是我选择远离。
维尔既可以归咎于下修问题，也就可以归咎于行业问题。
强力是半导体行业，目前处于下行阶段，而我认为它会一直坚持，不会轻易下修，考虑公司电话一直不通，难道被投资者搞烦了直接拔线，所以暂时是不看好的。
对于洁特，市场是受到健帆的骚操作影响，本质来说，洁特还是略有低估的，作为现金替代品还是非常不错的。
贵燃转股价值110元，东湖转股价值108元，溢价率相差1.5%，贵燃的正股波动率为38%，东湖的则为28%，同时贵燃的规模比东湖小5亿，从这个角度来说，我认为贵燃比东湖便宜。
孚日与苏行转股价值高度接近，孚日正股的波动性比苏行高14%，但孚日的规模仅为苏行的13%不到，两者的溢价率仅相差0.4%，几乎可以忽略，从这个角度上说，孚日比苏行便宜多了。
山鹰转股价值99元，吉视转股价值96元，相差2元（小数点问题），山鹰规模22亿，吉视11亿，而山鹰的溢价率为19%，吉视溢价率为20%，但山鹰的正股波动率为18%，吉视的高10%，要知道这是吉视正股大涨的情况下，影响的因素很大程度是因为吉视临期时间更短了，也就是期权值更小了，这个时候很难说谁便宜，只能参考到期保本价和强赎预期。
对我而言，到期保本价是一个推算回撤程度的参考，但也仅仅是参考而已，大部分时间，都不会是买卖的标准，当然，一旦大盘大幅下跌，到期保本价变成了我重要的买入参考依据，一般来说，大跌之后，我选入的目标跌至到期保本价后，大概率我就会出手了，因为我在追求活跃度、规模、行业、概念等的同时，正常情况下是不会回落到我的伏击区间的，只是投资者恐慌的大抛盘的时候，才可能有机会。
转股价值只能最大程度上确定转债的最低价，却不能决定转债价格的上限，因为转债可能是因为转股价值带来的定价，还有炒作价值带来的定价。
大丰、洁美、盛虹的转股价值几乎一致，但是盛虹的正股更加活跃，大丰的正股波动率为35%，洁美的为37%，盛虹的为49%，而大丰、洁美是中小盘债，盛虹的规模达50亿，依然价格比他们更高，这就是正股活跃度的魅力。
活跃度就像学生的过去的成绩，我更愿意相信一个学霸以后也是学霸，而不愿意一个学渣逆袭为学霸，不是说学渣不可能逆袭，只是这个概率太小，我个人是个理性投资者，对于投资，我更喜欢大概率，因为大概率能最大程度上让我的收益最大化，因为未来谁都不可预知，能做的就是根据历史去推测最大的可能性，而不是去寻找小概率事件。
一般来说，当前市场主要炒作的概念，对应的转债估值会更高，因为投资者对它的预期更高。
迪贝与银信转股价值相差无几，但迪贝的规模小了1.6亿，正股对应的波动率也相差无几，但是转债价格却相差了6元，这还是这几天银信跌下来了，因为银信行业是市场热门炒作的概念，有了信创、数字经济、人工智能等概念的加持下，价格必然比其他概念的转债估值更高。
一般来说，行业炒作预期高，转债的价格会相对较高，健友和台21的转股价值一致，规模几乎一致，但是价格相差了2元多，而台21正股的波动率比健友的高出近20%，按理来说，正股波动率越高转债的价格会越高，只是台21是纺织业，而健友是医药业，市场认为纺织业是夕阳行业，而医药业是朝阳行业，对它们的预期是完全不一致的，这就是行业的重要性，事实上，很多转债就是受到了行业的严重约束，一般来说技术性、创新性行业的估值要远比传统行业要高得多，尤其是传统周期行业。
一般来说，规模越小，价格越贵，因为有成妖的属性，就像茅台比其他就更贵一样，因为茅台多了金融属性和社交属性。
大丰、今飞、智能、洁美、盛虹，转股价值几乎一致，但是今飞、智能规模小，价格比其他都高，且是长期保持，这就是规模的优势。
我相信200斤的胖子大概率不如100斤的人灵活，当然，这是相对而言的，只是从概率上来说是如此，所以在同等条件下，我会选择盘子更小的转债，盘子越小代表筹码越稀缺，越容易出现超乎寻常的价格。
当然，不能唯规模论，同样是小于2亿的转债，正裕、翔港规模更小，转股差不多一致的情况下，尚荣的价格比它们高出许多，这是因为尚荣的正股更加活跃。
对于普通人来说，珠穆朗玛峰高8848米，但是对于西藏人民来说，珠峰高4000米；对于俄罗斯人来说，大黑熊可能是普通野兽，而对于普通人来说，这是凶猛野兽。在我看来，这是生活的相对论，因为藏民生活在海拔4000多米的高原上，所以珠峰才4000米，因为俄罗斯人不怕黑熊，所以才是普通野兽。
在投资领域，我认为也会如此，有一个相对论，25倍市盈率的茅台你会说很便宜，可是25倍市盈率的银行，你却说很贵，这便是相对论。
在转债的世界里，我认为也存在相对论，因为转债不止有一个价格因素，还有诸多因素，正因为如此，我一般不跟别人说这东西贵不贵，因为在我的世界里，也许这个债很贵，不值得，但是在别人世界里，也许就会是很便宜。
文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。 $苏利转债(SH113640)$$永22转债(SH113653)$$三花转债(SZ127036)$
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