雅化集团(002497)：自有矿山投产在即 优质产品订单充足
公司发布2023 年半年报
2023 年H1 公司营业收入62.16 亿元，同比+3.5%；归母净利9.51 亿元，同比-58%。其中2023 年Q2 营业收入31.79 亿元，同比-5%、环比+19.5%；归母净利3.58 亿元，同比-71.2%、环比-65%。
锂盐业务贡献主要毛利，矿盐价格波动施压毛利率。2023 年H1 公司毛利合计14.2 亿元，锂盐业务贡献9 亿元，占比63.7%，民爆业务贡献3.8 亿元，占比26.8%。
(资料图片仅供参考)
√锂业务：上半年由于锂价波动，以及锂精矿供给紧张、价格高企，公司锂业务毛利率同比下降38.81pct 至19.88%，致使Q2 公司毛利率环比下降11.73pct 至17.09%，重点子公司方面，雅安锂业实现净利润4.38 亿元。
√民爆业务：民爆业务营收10 亿元，同比提升29.2%，毛利率同比略有下降2.24pct 至37.86%。重点子公司方面，绵阳公司是目前国内最大的电子雷管研发、生产制造企业，上半年实现净利润1.11 亿元。
锂盐产能目标提升至17 万吨，主流供应链订单充足。
√产能端：据公告，公司锂盐综合产能规划达到 17 万吨以上。（1）雅安锂业现有5 万吨氢氧化锂产能，目前三期年产 10 万吨高等级锂盐生产线正在分期建设中；（2）兴晟锂业现有6000 吨氢氧化锂产能；（3）国理公司现有7000 吨氢氧化锂、6000 吨碳酸锂以及 4000 吨其他锂盐产品产能。
√客户端：据公告，（1）续签特斯拉合同至2030 年，合同数量合计为20.7-30.1 万吨。（2）供给SK ON 氢氧化锂，合同数量不少于2万吨，不高于3 万吨。（3）供给LGES 氢氧化锂，合同数量不超过3万吨。（4）供给宁德时代氢氧化锂，合同数量4.1 万吨。（5）供给LGC 氢氧化锂，合同数量3 万吨。
主导项目投产在即，资源布局成长性逐步兑现。
√包销方面：据公告，主要有银河锂业 12 万吨/年、Core 7.5 万吨/年、ABY 12 万吨/年、DMCC 50 万吨DSO/年。
√参股方面：李家沟有望贡献部分资源增量，参股EFE、EVR 并合作开发相关项目。
√控股方面：（1）收购得普得科技股权，控股KMC 60%股权，KMC 全资持有的Kamativi 矿区，一期通过露天开采形式，在原厂址对选矿厂进行改造，预计23 年9 月完成建设投产，年内可实现向国内提供一定数量的锂精矿；二期矿建工作将于2024 年3 月完成，届时矿山每年开采和处理锂矿石约230 万吨、产出锂精矿35 万吨以上。（2）控股中非实业，其拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权。
投资建议：
我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为125.78、111、129.86亿元，实现净利润20.18、25.68、32.59 亿元，对应EPS 分别为1.75、2.23、2.83 元/股，目前股价对应PE 为8.8、6.9、5.5 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价维持24.36 元/股。
风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。
